2018-11-26 8:03:00
    限售股、股权质押、商誉大增这三大顽疾,均发生在一级市场。要根治这三大顽疾,必须在市场基础性制度上下功夫。包括发行制度改革,股权质押制度(例如最多不超过50%),溢价并购制度 (例如高溢价5倍以上,盈利承诺期至少5年以上)。在一级市场的基础性制度没有得到根本改革之前,二级市场纵然有“个股的春天”,有“豪气翻红”,也只是投机炒作而已。

    毫无疑问,A股目前十分便宜,其12-13倍的平均PE,是全球估值最低的市场之一。长期以来,美股、中国房地产市场以及比特币,被认为是近年来全球三大投资避险品种。如今,美股辉煌不再,中国楼市也现颓势,比特币更是从近2万美元跌至4300美元。在这样的背景下,处于估值洼地的A股自然引发大资金的关注。有报道称,外资对A股的投资兴趣已升至10年高位,截至11月9日,北向资金净流入2621亿元,创历史新高。

      但在笔者看来,A股身上很难甩掉的三大顽疾重重施压,纵然可 “拨云”,恐也难“见日”。这三大顽疾是:巨量限售股抛压,股权质押平仓爆仓压力,以及上市公司商誉大幅减值压力。

  是的,在股权质押问题得到最高层关注之后,包括券商等金融机构纷纷出资设立股权质押基金,地方政府和国企资金也逐步到位,全市场股权质押市值,已从最高6.2万亿,下降至目前4.52万亿。有关方面一再表态称“股权质押风险整体可控”。

  可是,“风险可控”言犹在耳,刚刚获得1亿元民企纾困资金的博天环境,持股31%的三家大股东,竞相推出清仓减持方案,减持市值超过20亿元。纾困,到底是纾上市民企之困,拆资本市场之雷,还是肥大股东之口,不是一目了然了吗?

  至于商誉,已从半年报的1.39万亿,升至三季报的1.44万亿元!要知道A股上市公司全年盈利也就4万亿,这1.44万亿的商誉,可是占到上市公司盈利的三分之一,而且大部分集中在创业板、中小板等上市民企身上。而2018年、2019年正是三年并购盈利承诺到期之时,三年承诺期一过,往往业绩大幅缩水,商誉减值这把利剑就砍下来了。11月16日证监会已发布重磅消息,提示商誉减值的巨大风险。

  稍加分析,发现限售股、股权质押、商誉大增这三大顽疾,均发生在一级市场。限售股队伍,随着一年数百家的IPO和增发不断壮大,而且成本很低,股权质押是变相减持,而且是大比例乃至99%以上的股权质押。
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2018-1-22 8:52:00
摘要
笔者一直认为,对银行来说,最重要的不是盈利增速,而是资产安全。资产安全了,哪怕盈利增长为个位数,也是很正常的。

  从1月10日起,A股银行指数连拉8阳,从1月9日的1849.63点涨至本周五的2076.12点,涨幅高达12.25%。大银行涨势更猛。本周5个交易日,建行涨15.21%,工行涨13.92%,农行涨11.47%,中行涨7.58%,涨幅最小的交行也达5.97%。上证指数本周涨1.72%,有一多半是靠银行股给拉上去的。

  银行股为何涨势如虹?

  笔者注意到一个重要数据。2017年我国GDP首破80万亿大关,达82.71万亿,增长6.9%,结束了2011年以来增速下滑的态势。与此同时,广义货币(M2)增长8.2%,增速比上年同期低3.1个百分点,并创历史新低;狭义货币(M1)增长11.8%,增速比上年同期低9.6个百分点。

  长期以来,我们的货币增速基本上是GDP增速的1倍。例如,2008、2009、2010三年中,我们的M2增速分别为17.82%、27.68%和19.73%,同期GDP增速分别为9.6%、9.2%和10.4%;即便到了2015年M2增速13.3%,GDP增速为6.9%,还是高出很多。2016年开始降杠杆,当年M2和GDP增速分别为11.3%和6.7%,央行不再拼命放水,经济也减速了。然而,在降杠杆力度明显加大的2017年,经济却比预期的好。这一来,市场一再担心的金融资产特别是银行资产的安全性大为增强。

  事实上,近日来一些上市银行披露的业绩快报也证实了这一点。

  截止本周五,25家上市银行中已有浦发银行、兴业银行、江苏银行、杭州银行、常熟银行、无锡银行、江阴银行、吴江银行和张家港行等9家银行相继披露了业绩快报。这9家银行中盈利增长最快的为常熟银行,增长21.77%,最慢的为浦发银行,增长2.15%。但不良率除浦发银行从1.89%升至2.14%之外,其他各家均现下降趋势。

  尽管多为中小银行,但鉴于供给侧改革取得很大成效,原先亏损的钢铁、煤炭、有色、水泥等行业业绩大增,主要投向国有大企业的大银行,资产质量改善也几无悬念。


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2017-9-4 7:56:00

先说一个个案。

  深市中小板有一家叫“世联行”的上市公司,从7月1日至9月1日,两个月中股价从8元涨至12.59元,涨幅达57%,列130多家地产股涨幅第一,而同期房地产指数(880482)涨幅仅0.3%,是A股市场涨幅最小的板块之一。

  世联行不仅涨幅居前,成交金额也从原先的3000-4000万,猛增至最高20亿元。是什么原因使这只股票如打了强心针般地量价齐升?直到8月28日,答案终于揭晓。

  原来,就在这一天,国土部和住房建设部联合出台《利用集体建设用地建设租赁住房试点方案》,确定第一批在北京、上海、沈阳、南京、杭州、合肥、厦门、郑州、武汉、广州、佛山、肇庆、成都等13个城市,开展利用集体建设用地建设租赁住房的试点。试点城市根据本方案编制实施方案,2017年11月底前上报批复。

  而在此前的7月19日,由国家发改委领衔的九部委已经下发了《关于在人口净流入的大中城市加快发展住房租赁市场的通知》,明确提出,超大城市、特大城市可按照国土部、住建部的统一部署,开展利用集体建设用地建设租赁住房的试点工作。就在这一天,世联行上涨7.37%,从此一路高歌!与7月份的《通知》相比,试点城市增加了北京市,由原来12个增至13个,
  我国宪法规定,城市土地属国家所有,农村土地属集体所有。而农村土地又分割为耕地、宅基地和集体建设用地。二十多年来,房地产开发必须先由政府向农村征地,然后再批租给开发商,而实际上,农村集体建设用地上也建造了大批房屋,俗称“小产权房”。长期以来小产权房没有明确的法律地位,却有着很大的市场。

  利用集体建设用地建设租赁住房,这是中国土地制度的重大变革。

  首先,这意味着新土改进入实际运作阶段,且有着巨大的改革空间。据农业部部长韩长赋在今年年初国新办召开的首场新闻发布会上介绍,目前全国农村集体经济组织拥有土地等资源性资产66.9亿亩(请注意,全国的耕地红线为18亿亩)、各类账面资产2.86万亿元,大体上平均每个村500万元,东部地区的村近千万元。这项改革一旦启动,亿万农民,特别是大城市郊区的农民,将成为大批租赁租房的股东,长期享受土地红利。

  第二,这意味着政府向社会大规模转移土地红利,这是非常值得称赞的!

  第三,这意味着一大批低成本土地入市。有机构分析,像北京、上海这样的特大城市,土地成本要占到房价构成的70%,村镇直接开发,节省的成本会非常巨大,对于抑制高房价、高租金将起到很大作用。

  第四,相关数据显示,一方面,目前我国的租房规模仅占不到6%,而发达国家如美国,租房份额占比高达五成。另一方面,2016年我国流动人口总量为2.45亿,每年新毕业大学生700万左右,他们根本买不起城市的商品房。低成本土地入市,以新毕业大学生、农业转业人口等为主的新市民势将成为租房主体。如果说之前的“租售同权”、“只租不售”等都还是从“需求侧”入手对房地产市场进行引导的话,那么这项政策就是扎扎实实的“供给侧”改革。


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2017-7-10 8:11:00
近一两个月以来,龙马行情成了A股市场的关键词。

  一般的理解是,所谓龙马,“龙”是指一线龙头,“马”是指白马。而随着本周贵州茅台、五粮液、海康威视等一线蓝筹股走软,市场开始发出龙马行情还能走多远的疑问。不管是“漂亮50”已不再漂亮也好,“一九”向“三七”扩散也好,还是放弃白马寻找黑马也好,总之,相当一部分人认为,市场风格要转换啦!

  什么是龙马行情?在我看来,龙马行情的实质就是市场对确定性的追求。

  说到底,贵州茅台之所以半年时间从300多元最高涨到485元,就是因为估值明显偏低的“确定性信息”,其他如五粮液、海康威视以及一批涨势如虹的家电、医药、食品饮料等股票也一样。如今,这些“龙马股”的相当一部分开始走软或横盘,则是因为相对于它们的成长性,涨幅已经很高,股价和估值已经出现“不匹配”。

  本周,上证50和沪深300走跌之际(分别下跌-0.25%和-0.3%),中证500开始走强(涨1.43%)。什么是中证500?中证500就是在扣除沪深300以及最近一年日均总市值排名前300名的股票之后,然后选取日均总市值和日均成交金额排名前500名的股票,作为中证500指数的样本股。换言之,中证500基本上是中盘股和活跃股。在中证500中,有相当一部分是细分行业的龙头股和领涨股。

  近1300份半年报业绩预告提示我们,今年上半年以及可以预见的至少半年时间内,有几个行业和板块的景气度明显提高,业绩预增、预盈、预喜公司纷纷亮相。它们是:煤炭行业、有色金属、矿物制品、造纸、钢铁等。例如,煤炭行业的中国神华业绩预增超过100%,陕西煤业盈利从2.5亿增至54-57亿,另如陕西黑猫、开滦股份、盘江股份、昊华能源等增幅都在100%以上。有色和矿物制品的赣锋锂业、天齐锂业、金浦钛业、中金岭南、锡业股份、厦门钨业、盛屯矿业、西部矿业、洛阳钼业等业绩增长大多超过一倍。同样,造纸行业的华泰股份、青山纸业、山鹰纸业、岳阳林纸、博汇纸业、晨鸣纸业,以及钢铁行业的宝钢、马钢、凌钢、酒钢、八钢等也获大幅增长。而这几个行业由于市场发掘较迟,绝对股价和相对估值都远比“漂亮50”要好,“一九”向“三七”扩散是顺理成章的事。从行业板块看,本周涨幅居前的恰恰是这些业绩确定性增长的板块:如矿物制品板块涨10.27%,有色板块涨7.84%,造纸板块涨7.2%,钢铁板块涨4.88%,煤炭板块涨4.35%。其中领先的个股如八一钢铁(涨25.95%),广晟有色(涨22.69%),平治信息(业绩预增104-133%,股价周涨幅21.61%),金牌橱柜(业绩预增100-120%,股价周涨幅20.65%),还有盛和资源、洛阳钼业、陕西煤业、厦门钨业、博汇纸业、晨鸣纸业等涨幅都在15%-20%之间。再看看估值,如晨鸣和博汇市盈率仅10倍,陕西煤业仅7.9倍,等等。

  写到这里,结论已经很清楚,所谓的“漂亮50”可能会歇一歇,但不会深跌。而“业绩永无眠”,靠讲故事、博消息、猜黑马的赌一把的心态操作手法越来越不受市场待见,努力从确定性中寻找和发掘好标的,则越来越得到市场的认同。
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2017-6-5 8:23:00
27年来,A股退市新规出了一个又一个,每一个新规出来,总是说“严格实施”,媒体则冠以“史上最严”。我们要的不是“从严”,更不是“最严”,要的只是常态化,只是说到做到。

  2017年过去近半,可是在所谓的“严格实施退市制度”退市新规之后,迄今沪深股市仅一家公司退市。

  该公司原名新都酒店,1994年1月在深交所挂牌上市,因2013年度、2014年度连续两个年度被出具无法表示意见的审计报告,股票自2015年5月21日起暂停上市。之后的2015年年报显示,当年实现净利润6971.26万元,扣除非经常性损益后的净利润为1255.61万元。凭此业绩,公司向深交所申请恢复上市。深交所于去年5月9日正式受理后,经过长达一年的审核,终于在今年4月底收到天健会计师事务所的信函,称其2015年的那笔高尔夫物业的租金收入“具有偶发性,应被视为非经常性损益”。据此,其2015年扣非后净利润为-1040万元。

  直到今年5月17日晚间,深交所才宣布,*ST新都终止上市,并从5月24日起进入退市整理期,股票名“新都退”,荣获2017“退市第一股”之美誉。如今,新都退已连续6个交易日跌停,有人计算,在退市整理期的30个交易日内若天天跌停,股价将跌至0.34元,成为名副其实的“仙股”!

  笔者之所以不厌其烦地叙述新都酒店的退市过程,是想说明,要一家公司退市有多难!相反,新股上市就快速多了。特别是今年以来,IPO已经到了即报即审、即审即发的地步!笔者不明白的是,为什么退市那么艰难,而上市那么快速,如果一年有4-5百家新股上市、仅一两家烂股退市,这还能叫退市常态化,这股市的新陈代谢还能持续、市场生态还能平衡吗?

  笔者曾在多个场合提及,A股市场至少有70-80%的股票没有投资价值,当然没有投资价值不一定就不能上市。问题是,为什么会有那么多的股票没有投资价值,说好的退市标准呢,执行了没有?

  2016年报披露结束后,有20多只“*ST”摘帽,本来,连亏两年了,市场期盼的是通过公司的经常性经营扭亏,可事实上绝大部分不是政府补贴、就是出售资产谋取投资收益或营业外收入扭亏。如*ST星湖,前两年分别亏损3.6亿、4.2亿,去年盈利2430万元,靠的是4150万元的投资收益,今年一季度又复亏损2600万元。又如*ST五稀,前两年分别亏损5600万元、3.97亿元,去年盈利1859万元,靠的是1.28亿元投资收益;等等。

  最有意思的是*ST宇顺。前两年分别亏损3.27亿、10.98亿,上年突然盈利2985万元,今年一季度又复亏2280万元。深交所对此出具问询函问道:年报盈利2985万,可扣非后为-3.53亿,“差异原因主要为将收到的4.25亿元业绩补偿款及违约金计入非经常性损益”,说一下这是怎么回事?

  *ST宇顺回答了长长一段(大概有几千字)。大意是:2013年出资14.5亿(全都打了水漂)购买林萌等人持有的雅视科技100%股权,后者承诺2013-2015年三年盈利合计34260万元,结果头一年勉强实现,后两年不是微利就是巨亏。公司与之交涉,甚至向深圳国际仲裁院提交仲裁申请(当初并购时可没说林萌等人有国际背景啊),后者就是不愿支付业绩补偿款,这才造成2014年、2015年计提巨额商誉减值,直到2016年底,才答应予以业绩补偿。读到这里,笔者无语了,这不是商量好的巨亏两年、第三年微利,再巨亏两年、再微利、再巨亏……这样的“连台好戏”演到何年何月才是个头?这样的公司赖在市场上到底对投资者有什么意义?

  这是退市的财务条件。还有说好的信息披露重大违法一律退市。
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